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业绩回顾2022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩:收入23.76亿元,同比-36.0％;归母净利润1.68亿元,同比-18.2％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比-18.9％。海外渠道库存影响,业绩低于我们预期。

分季度看,公司1Q-4Q分别实现收入7.74/5.86/5.10/5.06元,分别同比+3.3％/-29.4％/-49.7％/-54.7％;分别实现归母净利润0.42/0.59/0.52/0.15亿元,分别同比+27.4％/+13.2％/-15.2％/-75.8％。

公司公布1Q23业绩,收入同比下滑37.1％至4.87亿元,归母净利润同比下滑67.4％至0.14亿元。海外渠道库存去化影响,业绩低于我们预期。

发展趋势电助力车仍实现较快增长。公司22年收入同比下滑36.0％,主要由于俄乌冲突、海外通胀等多因素导致的海外渠道库存偏高,公司订单下滑。分产品看,22年成人自行车及儿童自行车收入分别同比下滑53.3％/44.4％至5.68/4.13亿元,主要受海外渠道库存影响,但儿童自行车中自主品牌表现相对较好;22年电助力车收入同比增长29.7％至4.63亿元,表现亮眼。分业务模式看,22年OBM/ODM业务收入分别同比下滑11.0％/45.8％至4.15/12.24亿元。随着海外渠道库存的下降,1Q23收入降幅已收窄。

盈利能力有所提升。公司2022/1Q23毛利率同比提升0.9/0.1ppt至13.5％/12.8％,主要受益于业务结构改善、成本回落、汇率变动等因素。得益于毛利率提升及汇率变动,公司22年归母净利率同比提升1.5ppt至7.1％。

看好电助力车业务发展前景,关注渠道库存去化情况。全球电助力车需求持续高景气,渗透率仍有较大提升空间,行业保持快速增长;久祺先发优势及渠道优势显著,随着海内外产能的逐步投产及自主品牌的布局,我们认为公司电助力车业务有望持续快速增长。22年以来海外需求变化导致渠道库存高企,目前处于下降通道但仍高于历史平均水平,我们预计海外渠道库存有望于二三季度降至正常水平,届时补库需求叠加低基数,业绩有望迎来改善。

盈利预测与估值考虑海外库存情况,下调2023年收入22％至27.38亿元,下调EPS31％至0.91元,首次引入2024年盈利预测,我们预计2024年EPS同比增长34％至1.22元。当前股价对应2023/24年分别22/16倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整并考虑估值切换,下调目标价7％至26.0元,对应2023/24年分别29/21倍P/E,较当前股价有30％的上行空间。

风险渠道库存去化不及预期;原材料价格大幅波动;国际贸易政策及汇率变化。